长江证券--钢铁行业周报:至暗未至,予己优化-直面盈利收缩【行业研究】

2019-06-12 12:10 来源:金融界

【研究报告内容摘要】

多数省份一般工商业电价调降完成,火电标杆电价刚性犹存

为落实《2019年政府工作报告》一般工商业平均电价再降低10%的目标,国家目前已推出两批措施。其中第一批降价的空间来源是电网企业增值税率下调,目前除西藏外,所有省区披露了一般工商业电价调整方案,降低幅度约为2%-4%。第二批降价措施涉及重大水利工程建设基金征收标准降低50%、降低跨省跨区专项工程输电价格、水电核电出让增值税调降利得和扩大一般工商业用户参与电力市场化交易共计4项措施,目前仅内蒙古、湖南、青海、宁夏、西藏和新疆未披露第二批一般工商业电价调整方案。

经历两次一般工商业电价调整后,根据我们的初步估算,已有21个省份完成了两会中政府工作报告提出的2019年一般工商业平均电价再降低10%的目标,其中青海、宁夏两省经历一次调降后即完成降价目标;陕西、广西、湖北、江苏、辽宁等19个省份经历两次调降后完成了降价目标。

截至目前一般工商业电价调整暂未涉及火电,因此我们认为本次一般工商业电价调降中火电暂无需让利,火电稳定的标杆电价仍将能够从增值税降低中获益,行业有望实现业绩加速改善。

近期来看,煤价的全年下行趋势确立,截至6月6日,秦港动力末煤(Q5500,山西产)平仓价报收591元/吨,较上周(5月30日)下跌3元/吨,较上月初(5月6日)下跌25元/吨。从火电公司一季度业绩的普遍改善,到近期煤价回落至蓝色区间,以及本周火电行情在煤价大幅下滑的带动下走出较好行情,我们认为这都验证了我们去年年底在深度研究《历煤价几经沉浮,守一心得见曙光--2019年电力行业年度策略》中着重强调的观点,2019年火电业绩改善的重点由需求向好驱动营收大增向煤价下行利好成本改善的转换,同时历史复盘表明煤价下行系火电行情的直接触发因素。

在当前宏观经济形势不确定性增加的背景下,煤价缺乏高位运行基础,我们认为火电行业及公司业绩有望延续同比改善趋势,同时强调煤价回落将助推盈利能力修复和行情走强。近期股市整体受到外部因素影响出现阶段性震荡调整,在此情况下,我们认为具有一定逆周期性和防御性的公用事业板块有望走出较为稳健的行情表现,推荐业绩改善确定性较强、估值处于底部的火电板块,个股方面推荐业绩相对煤价敏感性较高的华能国际、华电国际、建投能源和皖能电力,建议关注煤炭运输成本有望受益于蒙华铁路建成而下降的长源电力。

风险提示:

1.电力供需恶化风险,政策推进不及预期风险;

2.煤炭价格出现非季节性上涨风险,来水持续偏枯风险。